【中国经营网综合报道】本周二,百度股价深陷低谷,跌幅超过18%,为2008年11月以来之最。此前在2008年11月17日,百度股价盘中最低时重挫27%,收盘时大幅低收25%,百度市值已跌破600亿美元。对此,百度昨日(7月30日)宣布,其董事会已批准了一项股票回购计划,根据该计划,百度将在接下来的12个月内,可能会回购最高十亿美元金额的股票。那么,百度股价因何大跌呢?  百度值多少钱?  据虎嗅网报道,百度是PC时代的流量霸主,是互联网公司中人口红利的最大受益者之一。从目前的局面来看,百度已完成移动转型,正在享受“移动红利”。所谓移动红利就是移动端远高于PC的在线人数、在线时长及与线下服务的链接。  2015年Q1,百度移动搜索月活用户(MAU)达6亿,日活用户达到1亿:百度地图移动端月活用户(MAU)达到2.7亿,远远超过PC端的1.8亿。2015年Q2,移动搜索和地图MAU分别达到6.29亿和3.04亿。从2015年Q1开始,百度移动端营收已占到总营收的50%。  由于中国人过完年才开始“用心做生意”,每年一季度都百度营收的低谷,而在二季度会取得较高的环比增幅。纵观百度过往14个季度及未来1个季度(预估)的营收,持续增长及季节性波动两大特征非常突出。2012~2015年,Q2较Q1的营收增幅分别为28%、27%、26%和32%。  32%的环比增幅是在什么情况下取得的呢?2015年3月下旬,莆田健康产业总会发出《关于停止所有有偿网络推广的通知》,号召会员单位自4月1日起停止所有有偿网络推广活动。看空者认为百度搜索业务将遭遇重大挫折,营收会减少20%甚至更多。  结果Q2广告客户从Q1的52.4万家增加到59万,环比增幅12.6%;户均投放2.74万元,环比增幅15.1%。广告客户数及户均投放“双增长”,2015年Q2营收环比增幅近年来最高。“莆田事件”没有对营收造成实质性影响,说明百度搜索业务在互联网营销领域不可动摇的地位,同时也说明百度客户的多元化。  不得不提及的是,经过两百多年的发展,西方证券市场涌现出无数对股票进行估值的理论和方法,相关著作可谓汗牛充栋,大致可以分为两类:第一类基于上市公司的基本面进行测算,如DCF模型(又进一步分为FCFE和FCFF)、EVA估值模型等,称为绝对估值法;  第二类是参照其它上市公司的交易价格进行估值,称为相对估值法。为了进行横向和纵向比较,先要计算出上市公司的市盈率、市销率、市净率、市现率等,然后与同类公司现在与过去的数值进行比较。所有类似的方法都可以归类为“乘数法”。#PEG估值法也可归为乘数法#  其它如期权定价、套利定价、MM理论等“新潮”估值模型的使用还局限在特定的场合,例如用Black-Scholes期权定价法计算股权激励成本。显然,第一类看起来更“科学”、更“高大上”。第二类只不过拿PE、PS与“隔壁老王”比来比去,小学生都知道30比25大,100太高了……  第一类方法的本质是要证明“人比市场聪明”,但上市公司的市值是交易出来而不是估出来的,市场有“一票否决权”。正因为如此,经过两百年努力,绝对估值法在西方证券市场的使用率仍然低于50%。而在中国,相对估值法的使用率则高达85%以上。  对大盘蓝筹股,比如谷歌、苹果、微软、IBM、GE、可口可乐等,资本市场都会采取绝对估值法,A股的工商银行、中国石油也是如此。这类情形里,不仅要求公司有利润,而且利润还是可以精准预测的。公司不成熟、拓展业务要烧钱甚至没有盈利,只有采取其它的估值方式。  由于百度是中概公司里的大盘蓝筹股,分析师肯定要采用绝对估值模型,多半是自由现金流折现法(FCFF)。  自由现金流(Free
Cash
Flow)是企业经营中产生的现金净流入减去资本投入和追加运营资本后剩余的现金。假如一个饭馆净利润是50万,但来年重新装修要花40万元,由于原料、能源成本上升,需增加运营资金10万元,则自由现金流为零。说白了就是股东一分钱也不能拿回家。  使用FCFF需对未来若干年的自由现金流进行预测并折成现值,然后累加起来得到估值。百度2015年Q3季度营收不及预期,分析师就要对预期进行修正(不是只修正单个季度,而是对未来5年、10年每个季度的现金流进行修正)。而百度大举进军O2O,三年内预计投入200亿,对自由现金流的影响就更大了。  在不久前接受媒体专访时,李彦宏说“搜索是商务的辅助工具。但是在移动时代,我们必须打造一个闭环的生态系统,而不是仅仅完成用户的搜索请求,”百度将成为“搜索和电商结合的企业”。  在A股市场人人都是VC,自以为能看到标的公司五年、十年后的蓝图。上市公司开个媒体沟通会、放个PPT,甚至改名为“屁2屁”都能让股价翻番。美国二级市场的投资人不做VC,也就是不为概念买单,即使苹果也得拿销售了多少iPhone、多少iMac,拿实实在在营收、净利润说事儿。应当说美国投资人的保守是有道理的,可以大大降低被忽悠的风险。  亚马逊从2015年Q1开始单独披露云计算(AWS)的营收,尽管占比只有7%,但资本市场对这块业务的认知度大幅提高,为市值突破2400亿美元,历史性地超越沃尔玛做出极大的贡献。最近讨论亚马逊估值的文章,一致把云计算业务视为“功臣”。  类似地,不管百度以前在O2O方面做了多少努力,只要没有独立披露交易金额的佣金,或者说在财报中没有“一席之地”,美国投资人无法(也不愿意)给予估值。  这样看来,在2015年Q2首次披露O2O的交易总金额(GMV)有非常重要的意义。未来百度将进一步单独公布百度糯米、百度外卖、去哪儿及百度地图、直达号、百度钱包业绩,从而改变单纯以搜索业务的广告收入获得估值的局面。  但披露并不意味着马上得到理解,华尔街的分析师并不理解中国的O2O,他们脑子里只有Groupon、Yelp的连年亏损、股价惨淡,还有Homejoy的“C轮死”。一见O2O,马上想到要烧钱、会蚕食搜索业务的利润。从7月28日的大跌看,部分投资人给百度的O2O业务打了“负分”。

【中国经营网注】近日,“老外不懂中国O2O,百度或退市回A股”的消息在科技圈不胫而走。消息的源头是Bloomberg对李彦宏专访后发表的《百度的未来是O2O而非搜索》。虽然翻译有不准确之处,不过李彦宏对百度在美国的估值不满是显然的,在A股交易是百度一贯的追求。是否“delist
from the U.S.
entirely”则没有定论。比如说,华尔街采用混合法,用对待Uber的方式给百度O2O业务估值呢?本文来自虎嗅网。  昨晚(9月16日),“老外不懂中国O2O,百度或退市回A股”的消息在科技圈不胫而走。消息的源头是Bloomberg对李彦宏专访后发表的《百度的未来是O2O而非搜索》。但当时在采访现场的另一位人士称,Bloomberg文中表述有不准确之处,翻成中文可能更加“变味”。无论如何,李彦宏对百度在美国的估值不满是显然的,在A股交易是百度一贯的追求。是否“delist
from the U.S.
entirely”则没有定论。比如说,华尔街采用混合法,用对待Uber的方式给百度O2O业务估值呢?  百度的估值难题  Bloomberg记者发现李彦宏对百度目前的估值很不满意,于是用引语的方式表述:“李彦宏称,将来百度O2O业务营收将超越搜索营收,但美国投资者意识不到这一点。因此,百度股票很可能因为投资者看不到这样的机会而受到惩罚”,“对于一般的美国公开市场投资者,他们很难真正理解为什么百度要在那些未经验证的业务上投入巨资。而我们更了解这个市场,相信这些投资将获得回报。因此,这需要对投资者进行一些相关教育。”  虎嗅7月30日《百度值多少钱?华尔街这次可能错了》对百度估值提出三点看法:  一、百度目前估值完全是基于对搜索业务的“自由现金流折现模型”(如DCF、FCFE、FCFF等模型)得出的(统称为绝对估值法)。在美国只有50%左右的成熟公司以类似的方式估值,在中国不到15%。  二、百度O2O业务原来被漠视,当李彦宏宣布向糯米投入200亿时,这项业务被给予负估值。这就是是李彦宏所说的“受到惩罚”。  三、对另一半美国公司和85%以上的中国公司,资本市场只能采用其它方法:看市场份额、总交易金额(GMV)或者干脆用张三的估值说明李四(说好听叫“相对估值法”)。比如Uber的450亿美元估值就是基于GMV而来的。  在虎嗅7月30日文中,作者认为对百度应当采取混合估值法:搜索业务仍采取绝对估值,对O2O业务采取相对估值法。  美国资本市场的投资者是千差万别的,有的只投可口可乐,打死也不认可Uber。偏好不同的投资者各自寻找适合自己“口味”的标的。假如可口可乐也上线与Uber类似的业务,开始烧钱,那就要了投资者的命。混合估值谈何容易,百度面临的就是这样的难题。  百度只有在万不得已时才会从美国退市  保持美国上市公司地位,对百度的好处是不言而喻的,最重要的有两点:  首先是融资的超级便利。在高度成熟而且市场化的美国资本市场,百度这样的大盘、蓝筹公司,资金可以说随用随取。股价高时增发股票,股价低迷时发债,不需要任何行政部门审批。  其次是符合百度的国际化战略。百度不仅要将搜索业务推向海外,参股Uber表明还有将服务国际化的打算。国际化公司应在国际化资本市场上市,A股的国际化差得远呢。  其实,百度有许多选择:  第一,可以保持现状,让投资人逐步认识百度O2O业务的价值;  第二,将糯米分拆,单独上市。具体做法是按比例将糯米股票授予百度现有股东,作为“特别分红”。履行相关手续后,糯米股票可以上市交易。不看好O2O业务的投资者可以出售手中的糯米股票。糯米可以在美国单独融资,包括对百度售股、发债。这样,O2O业务将不再拖累百度;  第三,寄望大陆资本市场的制度性变革。比如早日开通际板,百度就可以保持美国上市公司地位,同时在大陆发售股票。  (编辑:赵赵)

【中国经营报综合报道】百度CEO李彦宏近日发话称:百度将来有可能完全从美国退市,回归国内A股市场。笔者看看近日A股的表现,再看看李彦宏接受访问时坚定的眼神,不禁问一句:到底百度看上了A股那一点好处?  O2O再造新百度  据第一财经报报道,在2013年全国“两会”时,李彦宏曾提案建议,在投资并购审查、牌照发放等方面,取消对VIE结构企业的限制,给予完全的国民待遇。  在今年全国“两会”期间,李彦宏在接受采访时仍表示百度非常希望到A股上市,希望国内投资者享受回报,不过他表示,因为VIE结构,目前百度回归A股在政策上有障碍。  而到了今年4月,李彦宏在证监会的演讲中表示,希望百度能有机会回到中国上市,或者以某种其他的形式让中国投资者受益。“因为我们的市场在中国,用户在中国,客户也在中国,所以我们希望我们的股东、投资人也能够在中国。”  不过,和以往百度希望回归A股时的情形不同,一方面,资本市场正在开始经历寒冬;另一方面,现在的百度正押注O2O,而这一点并不被美国投资者所理解。  例如,今年7月百度发布2015财年第二季度(截至6月30日)财报显示,百度系的O2O业务百度糯米、百度外卖和去哪儿网总计交易额(即电商化交易额,GMV)达405亿元人民币,较去年同期增加109%,显示出O2O业务的强劲增长。但第二天,百度股价报收167.47美元,重挫15.28%,为历史第二单日跌幅,仅次于2008年11月17日的暴跌25%。  当时百度股价之所以下跌,一方面原因来自于其对于三季度的业绩预期,并没有达到华尔街分析师的预期;另一个重要的原因在于投资者对百度O2O仍存疑虑。特别是当百度在O2O服务领域的大规模投资影响公司财务表现,且O2O领域拥有大量竞争对手时,百度如何实现差异化竞争仍面临考验。  百度的估值难题  据虎嗅网报道,李彦宏对百度目前的估值很不满意,于是用引语的方式表述:“李彦宏称,将来百度O2O业务营收将超越搜索营收,但美国投资者意识不到这一点。因此,百度股票很可能因为投资者看不到这样的机会而受到惩罚”,“对于一般的美国公开市场投资者,他们很难真正理解为什么百度要在那些未经验证的业务上投入巨资。而我们更了解这个市场,相信这些投资将获得回报。因此,这需要对投资者进行一些相关教育。”  虎嗅7月30日《百度值多少钱?华尔街这次可能错了》对百度估值提出三点看法:  一、百度目前估值完全是基于对搜索业务的“自由现金流折现模型”(如DCF、FCFE、FCFF等模型)得出的(统称为绝对估值法)。在美国只有50%左右的成熟公司以类似的方式估值,在中国不到15%。  二、百度O2O业务原来被漠视,当李彦宏宣布向糯米投入200亿时,这项业务被给予负估值。这就是是李彦宏所说的“受到惩罚”。  三、对另一半美国公司和85%以上的中国公司,资本市场只能采用其它方法:看市场份额、总交易金额(GMV)或者干脆用张三的估值说明李四(说好听叫“相对估值法”)。比如Uber的450亿美元估值就是基于GMV而来的。  在虎嗅7月30日文中,作者认为对百度应当采取混合估值法:搜索业务仍采取绝对估值,对O2O业务采取相对估值法。  美国资本市场的投资者是千差万别的,有的只投可口可乐,打死也不认可Uber。偏好不同的投资者各自寻找适合自己“口味”的标的。假如可口可乐也上线与Uber类似的业务,开始烧钱,那就要了投资者的命。混合估值谈何容易,百度面临的就是这样的难题。  美国人看不懂百度O2O  但和以往百度希望回归A股时的情形不同,现在的百度正押注O2O,而这一点并不太被美国投资者所理解。  在李彦宏看来,将来百度O2O业务营收将超越搜索营收,但美国投资者却意识不到这一点。“如果有一天,我发现美国市场已经没有了认同百度价值的希望,而国内市场又真正了解百度的业务,我可能会这样做(回归A股)。”李彦宏说。  事实上,此前,华尔街对百度整体的印象与价值评估主要来自于搜索业务和由此带来的广告营销收入,但现在,百度更希望自己成为一家“搜索和电商结合的企业”。  随着O2O在中国的崛起,搜索正在从信息框向服务框演变。百度的服务相关搜索量自2014年以来增速高达153%;与此同时,在过去一年,百度通过自营、合作、开放三种方式广泛接入了餐饮、出行、旅游、电影、教育、医疗等各类服务。  目前,百度已把最大一笔投资(3年200亿)押注在糯米上,此外,百度今年上半年的投资主要围绕O2O展开:从领投拼车应用天天用车、二手车交易平台优信拍到入股分类信息网站百姓网、影院营运商星美控股,再到公交WiFi和洗衣O2O服务平台“e袋洗”……  大笔投资O2O的背后,关系着上市十年的百度第三次转型。用百度董事长李彦宏的话说,转型是为了适应移动互联网和“互联网
”的发展,而核心就是从“连接人和信息”转向“连接人和服务”。  李彦认为,百度的未来不只在搜索,而是服务。通过互联网将消费者与现实世界中的成千上万的企业家和企业连接起来。为此,百度将投入数十亿美元,冒着投资者反对的风险,用牺牲眼前利润的方式换取未来的增长。  百度仍有耐心等待大笔投资所带来的回报,但并不确定投资人也有这样的耐心。许多美国投资者还没有意识到中国市场的变化。李彦宏称,“如果有一天发现美国市场已经没有了认同百度价值的希望,而国内市场又真正了解百度的业务,可能会回归A股。  但李彦宏同时表示,首先要有耐心,给美国投资者一些时间,“希望他们能更欣赏我们”。

腾讯:10.11x;

2019年Q2,线上营销业务收入较2018年同期少赚18.3亿,已经开始拖营收的后腿,保增长的重担完全落在“其它收入”肩上。

那么,这个公式的意思是:当你买一家公司时,需要在当前市值的基础上承担这家公司的负债,同时该公司手握的现金也一并被划到你的帐下,用于抵消并购款,此外该公司控股的关联公司价值应被剔除掉。这样算出来的就是企业价值EV。

百度对爱奇艺的依赖降低是好事,因为利用爱奇艺“保增长”代价沉重。2019年Q1,百度毛利润率比2018年Q2低15个百分点,原因是受到爱奇艺的拖累。

拼多多:11.68x;

北京时间2019年8月20日凌晨,百度发布了2019年Q2未经审计财报。与部分媒体预测的“营收大幅下降”相反,百度二季度营收达263亿元,实现了小幅上扬。尽管24亿净利润同比下降62%,但由于营收表现超预期,百度盘后股价大涨约8%,说明资本市场对“Top
line”的重视程度远远超过“Bottom line”。

Market
Cap是公司市值;Debt是负债,在资产负债表里找,需要说明的是,这里的负债不是企业的负债总和,而是只包括有利息的负债,比如长、短期贷款、应付票据等,这些债主是以获取利息为目的的,而像企业的应付账款、应计费用等,属于经营性负债,不计入这个公式里;Value
of Associate Companies是关联公司的价值,一般是控股股东;Cash and Cash
Equivalent是现金及等价物,在资产负债表第一项。

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搜狗:0.86x;

近年百度线上营销收入占比下滑很明显,2016年Q1占总营收的94%,2019年Q1已然降至73%,但Q2没有进一步下降。说明爱奇艺贡献的广告收入与会费收入“恰到好处”。

文 | 一千二百字

首先,百度仅凭搜索业务就曾获得500亿~600亿美元估值。如今加上付费会员过亿的爱奇艺、持股携程、250亿美元净资产,市值仅365亿美元;

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百度营收具有明显的季节性波动,低谷出现在每年的Q1。Q2本应进入旺季,但实体经济增速放缓对广告行业的负面影响及来自腾讯系、头条系的竞争,令外界对百度能否守住自己的蛋糕产生疑问,因此才会出现“营收大幅大降”的预测。

对应的估值公式是EV/Revenue或EV/EBITDA,即用企业价值去除年收入,或息税折旧摊销前利润,得出一个乘数,这个乘数就反映了公司业务价值在市场上认可的倍数,可用于比较同行业公司的价值水平,乘数越低,被低估可能性越大;乘数越高,说明投资人对该公司越“亢奋”,越愿意出更高倍数的价格去持有该公司,股票也就越“贵”。这种方法比熟悉的P/E估值法适用范围更普遍,也更能反映公司的真实价值,因为公司盈利与否、资本结构是否存在差异等,用EV/R法都不受影响。

短期业绩受爱奇艺影响大

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